2月社融数据点评

可以从两个角度理解当前的社融：首先的确要承认，不论是社融总量还是新增人民币信贷的各个分量都是较1月份有明年缩水的，但这带有明显的季节性，因为往往历年年初都会进行一批大额信贷投放，之后速度会慢下来。表面上看，今年1月新增社融6.17万亿，2月缩水至1.19万亿，缩水近80%，实际上这种情况在过去几年也有着同样的历史规律。以2020年为例，当年1月新增社融5.05万亿，2月只新增了0.87万亿，下降幅度接近83%。甚至就连2019年疫情爆发前最近一个“相对正常”的年份来看，当年2月的新增社融也较前值下降了80%。

当然，尽管整体规模上与往年的季节性“并无二样”，但今年2月的新增信贷结构确确实实存在一些结构性问题。基层调研反馈，前期主要是基建产业链带动的宽信用，而房地产企业的融资环境没有明显改善，这意味着房地产的“市场底”尚未出现，与之相关的产业链上下游企业还没有看到生产预期的抬升，在信贷需求的问题上也就略显不足。换言之，现在面临的是银行体系宽信用“供给强”而企业端“需求弱”的错配。后续只有在需求端多发力，才能看到更多企业“普惠性”的宽信用双向达成。

潜在的需求端发力点有哪些？

预期效果最好的是因城施策房地产的放松，比如前段时间郑州的“救市19条”，如果能对国内其它城市产生带动作用，将有望带动家具家电、装修等“地产后周期”行业的扩产投资意愿；其次，“收入政策”也有望相继落地，包括个税起征点的上移、保证地方工资收入等，有望对消费形成提振，利好消费企业的宽信用意愿；再次，如果全球能够解决短期的上游资源供给缺口，镍、原油、工业有色等资源品价格回落，将缓和中游制造业的生产成本，改善景气程度，催生扩产意愿。

是否可能继续降息降准？

对于市场普遍期待的降息降准，最佳的时间窗口是二季度。这里面需要解释两个问题：第一，尽管全球货币政策“外紧内松”，但我国“宽信用”的时间窗口绝非仅限于美联储启动加息之前，因为坚挺的人民币汇率为我国货币政策“外紧内松”预留了贬值空间，当前人民币兑美元是6.3:1，料想在汇率重回到6.7-6.9之前，都是我国“宽信用”的时间窗口。第二个就是宽信用的最佳时点，综合考虑房地产的市场底、收入政策的出台以及上游资源品价格回落，大概率今年二季度是降准降息的最佳时间窗口。当然，在此之前不排除单独调降5年期LPR以实现刺激房地产的可能性。

行业配置

看好成长股反弹的阶段性机会，如光伏、半导体等；继续看好金融、地产等低估值方向。

风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。