来源：天天基金网

上周二，中证白酒指数下跌0.82%，创下了近一年多时间的新低。

同时，规模超700亿元的网红基金招商中证白酒，也在这天创下本轮的最大回撤36.04%。

尽管之后有所反弹，但截至上周五，这只基金较去年6月份的高点依然回撤了32.40%。

这意味着，那些在高点一次性买入的投资者中，已经有一些人的浮亏超过了30%。

(数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至2022/4/1，不作投资推荐)

除了这只原汁原味的白酒基金，它的“表亲”鹏华酒，和其他偏爱酒的消费风格主动基金，也没能幸免，一起挨了打。

(数据来源：2021基金年报，截至2021/12/31，不作投资推荐)

这里面有市场风格的原因，有内外部环境的因素，当然，还有估值。去年白酒指数的市盈率曾一度到达“珠穆朗玛峰”。

如果说，10%、20%还算是基金常见的波动，对过去的行情稍有了解的话，应该都打过“预防针”，有些心理准备。

但超过30%的浮亏，对一般投资者来说，恐怕就不是一件能淡然处之的事了，恐惧、悲观都是人的自然反应。

那么问题来了，历史上那些持有白酒基金亏损30%的人，后来都怎么样了？

招商中证白酒，这只基金在2015年5月27号成立，这是至今的走势图：

(图片来源：招商基金官网，截至2022/4/2，不作投资推荐)

这近7年间，超过30%的回撤发生过四次，前两次发生在2015和2018年的熊市里。

第三次是去年春节后那波，不过很快收复了失地。

而最近的这次，从去年6月份开始至今。

四次的时间、回撤情况、高点买入的回本情况，放在下面这张表里：

(数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至2022/4/1，根据相应回测方法模拟，不代表历史实际表现及未来收益，不作投资推荐)

不难看出，2018年的那次幅度最大，回撤超过了40%，比最近这次还要惨烈。

也就是说，如果你在选择这只基金前，先翻看过近几年的走势，会对当下的情况有一些准备。

2015和2018年的两次，如果在最高点买入，会在次年回本，回本所需时间在9个月到1年。

第三次收复失地用的时间虽然很短，但椅子还没捂热，紧接着就是下跌，参考意义不太大。

表中第二列，是四次回撤中幅度首次超过30%的日子。

也就是说，在这几天，会出现一些在白酒基金上亏损超30%的人。

那么，之后呢？

(数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至2022/4/1，根据相应回测方法模拟，不代表历史实际表现及未来收益，不作投资推荐)

历史数据显示，在前三次回撤幅度超过30%时买入，此后6个月、1年后的收益都是正的。

2015和2018年那次，如果拿得久一点，3年、5年甚至一直到现在，收益非常可观。

所以说，历史上那些在白酒基金亏损30%的人，后面都等来了反弹。当时的亏损，拉长视角看，只是大海的片刻波澜。

当然，等到这些时候才入场的人，由于避开了前面的坑，收益会更好。

但他们往往是在众人恐惧和谩骂之时逆风买入，通过对抗人性，获得了相应的报酬。

那么彼时彼刻，恰如此时此刻？

在投资中，有句话是这么说的：乐观的人负责赚钱，悲观的人负责正确。

是说那些赚钱的人，都是对自己相信的事物保持乐观；但悲观和谨慎，往往也都有其道理。

我们从“回撤30%之后”的思路看，后面的收益不错，自然是乐观的。

但这个思路有一个瑕疵：同样是回撤30%，回撤前高点的位置未必相同。

就像是在二层楼和楼顶往下扔一个球，下降同样的高度，二层楼扔下的已经落地，但楼顶扔下的可能还在半空，仍然有向下的空间。

从市盈率的角度来看，中证白酒指数在这几个节点的位置并不相同。

(数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至2022/4/1，不作投资推荐)

这样看，在第三、第四轮下跌之前，白酒的估值确实到达了一个非常贵的程度。

再贴一张图，更加形象。

(图片来源：天天基金APP，截至2022/4/1，不作投资推荐)

这也解释了为什么即使跌了这么多，在我们每天推文下方的估值表里，白酒依然不算低估。

长期来看，股价的增长来源于两个部分，一个是利润的增长，一个是估值的波动。

表达式：股价=净利润*市盈率

在2011年，贵州茅台的年净利润是87.63亿元，也就是说一年总共赚了这些钱。

在2021年，贵州茅台的年净利润是524.6亿元，增长了498.65%。

也就是说，十年时间，茅台这家公司的利润增长了近5倍。

那么自然，公司的市值、股票就有理由比10年前的价值更高。

很好理解，一家年收入50万元的门店，会要比一家年收入10万元的门店更值钱，转让价格更高。

按照后复权价格统计，2021年贵州茅台股价相比2011年增长了1191.88%。

股价相比利润涨更多的那部分，是来自估值水平的贡献。

2011年底，贵州茅台市盈率为22.91，而在2021年，这个指标为49.09，翻了一倍多。

对行业指数基金来说，其实也是类似的道理。

行业内公司的利润能不断增长，是基金上涨的底气。目前，众多明星基金经理依然看好白酒行业的未来。胡昕炜在基金年报中这样说：

我们始终认为，中国内需市场广阔，消费潜力巨大，伴随着居民生活水平的不断提高以及人们对美好生活的向往，中国消费行业有望持续保持稳健增长，这将是中国最为确定的投资机会之一。我们对中国消费升级的判断也一直没有改变：中国处在一轮巨大的消费结构升级浪潮当中，并且这个浪潮仍将持续很多年。

但市盈率也很重要，它代表价格的贵贱。古人说，贱取如珠玉，贵出如粪土。

以昂贵的价格买入好资产，前途是光明的，但路程难免有曲折坎坷。

以合理的价格买入好资产，可以享受利润增长带来的增值。

白酒指数如今的市盈率，虽然不算极端低估，但也逐渐回到了合理的区间。

以便宜的价格买入好资产，是最理想的结果，有个专业名词叫“戴维斯双击”，就是这个意思。