来源：华创证券

前言

今年3 月，在美联储紧缩预期快速升温时，我们基于调研，汇总整理了市场对美联储紧缩的一致担忧在哪里，勾勒出当时市场对于美联储紧缩关注点的全景图。

【资料图】

近日，伴随5 月美国通胀超预期走高，市场年内加息预期已经提升至13 次，远超3 月时年内加息6 次的预期。那么现在市场对美联储紧缩的关注点究竟在哪一致预期的锚在何处在本篇报告中，我们再次基于对市场近20 家头部机构的调研，共对约200 位投资经理、投研总监和宏观研究员收集了近150个问题，从中为大家勾勒市场对美联储紧缩关注点的最新全景图。

通过整理可以看到，当前机构关于美联储紧缩的预期与3 月调研时类似，缺乏一致预期，反映市场整体仍处于预期比较混乱的时刻，但关注点与3 月调研时相比有了明显变化：其一，更担忧美联储加息对经济可能造成的负面影响，以及美国经济衰退的可能性。其二，更加关注缩表的节奏和影响。其三，更加关注美联储如何结束本轮紧缩。与3 月相同的担忧是：机构仍在担忧美联储加息可能导致外资流出中国。具体而言：

机构的“一致担忧”有哪些

一致担忧1:美联储加息可能伤害经济。市场普遍担忧美联储紧缩可能抑制经济活动，包括美联储紧缩表态是否会影响居民未来信心、是否会打压房地产市场等，此外，机构还普遍表达了对美国经济衰退的担忧。

一致担忧2:美联储缩表节奏是否会加快，引发市场波动。此次调研中发现机构对于美联储缩表节奏和影响的关注度明显提升，较为一致的担忧包括两方面：一是担忧美联储可能会主动出售未到期资产；二是担忧缩表可能加剧市场波动。同时还有一些机构针对美联储缩表提出了开放性问题，显示对缩表节奏的关注。

一致担忧3:美联储如何结束紧缩。相比于3 月份市场关注美联储会采取多快的紧缩节奏，目前市场已经开始转向关注美联储将如何结束紧缩。

一致担忧4:美联储加息导致外资流出中国。与3 月调研类似的是，本次调研中机构仍然担忧美联储加息会不会加大我国资本外流风险。

机构的关注点主要集中在哪些领域

可以将其关注点大致分为6 大领域：资产、货币政策、美国经济、中国的资本流动、通胀和其他(主要是市场流动性)，反馈关注问题数分别为55、48、10、9、7、6 个，显示机构普遍对资产、货币政策及美国经济关注度较高。

在资产领域，头部机构客户对大类资产中的债券及汇率关注度高于股票、黄金等。将大类资产细分种类按关注度降序排列依次是：美债(10，数字表示关注点数量，下同)、欧元(8)、美股(4)、中美利差(4)。

在货币政策领域，机构关注点又可按央行分为美联储、欧央行、日本央行、中国央行和瑞士央行5 个方面，其中对美联储的关注点为31 个，显示美联储的政策动向仍是当下资本市场的最大关注点之一。此外机构对日央行宽松政策是否会转向关注度也比较高。

在美国经济领域，机构重点关注美国陷入衰退的可能性(4)及其对A 股可能造成的影响(1)。此外，机构还关注美国经济活动中的细分指标，包括企业资本开支(2)和信贷需求(1)。

在中国的资本流动领域，机构的关注点与3 月时类似，继续关注美联储加息对我国资本流动趋势的影响(6)。

在通胀领域，机构关注点主要落在美国通胀、日本通胀和通胀的影响三个方面，其中最重要的是美国通胀，共反馈了5 个关注点，但相对于3 月的15 个关注点仍有明显回落。

在其他领域，机构主要关注微观流动性(5)未来是否会恶化。

风险提示：关注点的代表性会受到样本数量的限制