来源：富国基金

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自2014年沪港通开通，2016年深港通开通，北上资金源源不断流入A股。

一是带来A股价值投资理念的深入：选择优质的公司(盈利能力)、以合理的价格买入(估值合理)、分享公司价值的提升(成长潜力)。

二是被贴上“大蓝筹”的标签，成为大蓝筹行情的“先知鸭”。

殊不知，时代变迁下，北上资金的“偏好”也在斗转星移……

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北上资金“买买买”，是对A股的信仰。今年4月以来，海外市场震荡，北上资金“买买买”，A股成为全球“避风港”，也走出了“独立行情”。经济复苏是我们的底气，流动性宽松是我们的底色。而且从北上资金入场节奏看，更是呈现跑步入场的“抢筹”模式，净买入额从4月的63亿元，飙升至6月的730亿元，增长超10倍。

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北上资金“买什么”，又在“卖什么”？从今年的月度动向看，可以分为以下几类：一是持续被偏爱的，有低估值的银行，也有高景气的电力设备；二是重回新欢的，包括医药生物和食品饮料(6月逆袭，从大幅卖出到大幅买入)；三是变成旧爱的，主要是有色(1-3月大幅买入，5-6月却大幅抛售)；四是持续被抛弃的，主要是钢铁。

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拉长视角看，北上资金净买入TOP10行业：从蓝筹到赛道。2019年，银行、家电、医药生物位居外资买入前三席；但随着新能源产业的崛起，以电池、光伏、电网为代表的电力设备稳居2020年以来的“首座”，以锂为核心的有色金属也现身TOP10榜单；此外，医美也异军突起，成为北上资金争抢的香饽饽。

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北上资金持仓：电力设备抢走了食品饮料的头把交椅。2019年末，食品饮料还是北上资金的“心头爱”，持仓市值占比达19%。然而，时过境迁，沧海桑田。2022年中，电力设备的持仓市值占比已从2%跃升至17%，与食品饮料分庭抗礼。由此可见，资金偏好也没有永恒的标签，不变的是对好资产的追逐。

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北上资金的配置偏好，从“强盈利”到“高增长”。一组显而易见的数据，2019年以来，北上资金持仓的ROE趋势下行，而净利润增速趋势上行。这也就是说，对于北上资金，确定性已逐渐让位于成长性，而这背后也是对时代Beta的逐浪前行。

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北上资金对于大票的偏爱有所下降，不再“以大为美”。2020年新冠“黑天鹅”冲击下，北上资金还是更愿意拥抱有护城河的大白马，超千亿市值公司占比仍有抬升。但2021年以来，随着冲击逐渐退去，对超千亿市值公司的配置比例大幅下降17个百分点，“选美比赛”的聚光灯开始向千亿市值以下的公司扩散。

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极致分化依然存在：这个时代，缺的不是钱，缺的是好资产。北上资金持仓中，前1%个股占据40%+的持仓市值，前10%个股占据80%+的持仓市值，辉煌的确只属于极少数。极致的分化也印证了那句话，“因为稀缺，所以珍贵”。

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那什么才算是外资的真爱？必定是“顶格买入”的公司。事实上，自互联互通开通以来，外资的“买买买”并非无节制，而是受“三条红线”所限。具体来看，一是警戒线24%，二是暂停买入线28%，三是强制减持线30%。根据统计，今年以来“预警”的公司有15个，2021年有17个，而2020年、2019年分别只有8个、3个。

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外资持股“预警”公司特征一：在更多的水域里钓鱼。从行业视角看，自2019年以来，“预警”的行业越来越多元化，已涵盖新能源、医美、社服、汽车、建材、机械、化工、计算机等多个领域。这也体现出，外资已逐渐拓展能力圈，在更多的细分赛道，深度挖掘Alpha。

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外资持股“预警”公司特征二：成长性重于确定性。和北上资金持仓特征相似，也是ROE趋势下行，净利润增速趋势上行，但变化更为极致。自2019年末至2022年中，ROE中位数从22%降至16%；而净利润增速中位数从20%升至29%。

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除了直接买公司，北上资金也有了新选择：行业ETF。今年7月4日，ETF正式纳入互联互通标的，从首批北向合格ETF构成看，行业主题居多，数量占比66%，规模也占到半边天。其中，金融地产、先进制造和科技创新三大主题合计占到70%左右，是压舱石。

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北上资金布局互联互通ETF，正如重走“买A股”的路，日积跬步可至千里。从7月4日北向合格ETF成交额构成看，沪深股通占比不足1%。但正如陆股通开通后，北上资金在A股的成交额占比也是从初期的不到1%，逐步抬升至12%左右，成为A股的重要力量。相信随着时间推移，北上资金也会成为ETF的“新势力”。

（文章来源：富国基金）