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博时基金央行下调MLF利率点评

重要事件：

2022年8月15日，央行开展4000亿元MLF操作和20亿元OMO操作，其中MLF到期规模6000亿，同时1年期MLF和7天OMO分别下调10BP至2.75%、2.0%。

博时基金观点：

MLF利率的超预期下调，一方面是由于在地产链的拖累下，当前宏观经济面临着巨大的下行压力，不得不降低利率成本以稳住宏观经济大盘；另一方面，也和美国通胀压力有所缓解，美债收益率从高点有所回落，使得中国货币政策的外部约束有所放松有关。

从国内来看，7月份的经济数据和金融数据全面弱于预期，尤其是房地产数据，无论是销售和投资均弱于预期。6月份房地产销售的短期反弹一度让市场认为地产链或将有所企稳，但7月份销售数据的再次下滑，让市场意识到当前地产问题可能短期难以解决，地产链的收缩依然是当前宏观经济的核心拖累。从金融数据上看，弱于预期的社融数据，也反映了宏观经济主体缺乏加杠杆的动力，居民和企业的中长期贷款都在回落，实体融资需求疲弱。

在疲软的经济基本面下，货币当局有必要通过调低MLF利率来降低银行体系的负债成本，刺激实体经济融资需求，稳定房地产销售，进而稳定宏观大盘。我们认为，如果地产链迟迟未能有效企稳，那么经济下行的态势就无法有效扭转，央行就有必要降低银行体系的负债成本以稳定宏观经济，长端利率整体就易下难上。在MLF利率调低之后，长端利率显著下行，这一方面反映了当前市场对经济基本面相对悲观的预期，另一方面则反映了银行负债成本是当前债券收益率的核心制约，央行调低政策利率，即会打开收益率下行的下限，有利于利率的下行。

总的来看，地产链依然还是当前的核心矛盾，后续还是要密切观察经济高频数据尤其是地产链的后续变化。