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“海外流动性紧缩+国内增长弱”宏观组合下，A股中期困扰依然在，反转需要强势美元走弱。短期A股积极因素是，情绪极致悲观后有回摆诉求，市场实验对利空的影响钝化，建议小幅度提升仓位。风格上，Q4有向上游周期和高分红等价值方向均衡的必要。

国内方面，9月社会融资规模情况较7、8月改善较多，非食品CPI和PPI季节调整后环比仍为下跌。全国单日新增确诊和无症状感染者节后未进一步抬升，新增主要集中在新疆等区域，北京、长三角、珠三角其他区域情况稳定。高频房地产成交情况稳定。

海外方面，美欧经济继续回落，就业强劲，失业率保持极低位置；美国9月CPI超预期，核心通胀持续高企，能源项随油价下挫，房租、食品黏性强，劳动力仍紧张；紧缩预期升温，目前市场一致预期美联储11月加息75bp，且12月再加息75bp概率大幅升至70%。

市场策略方面，A股方面，在“海外流动性紧缩+国内增长弱”宏观组合下，A股中期困扰依然在，反转需要强势美元走弱。短期A股积极因素是，情绪极致悲观后有回摆诉求，市场实验对利空的影响钝化，建议小幅度提升仓位。风格上，Q4有向上游周期和高分红等价值方向均衡的必要。结构上，提前布局来年高增长(高增长延续+周期反转)方向是过去Q4重要配置思路，推荐两条方向：一是高增长延续的新老能源、宏观对冲属性的黄金股和军工；二是周期反转的油运/反转。

债券方面，散发舆情和地产担忧应有利于债券维持一段震荡或略偏多的时间，信用端久期上可以积极一些。当前的风险来自短端利率可能会持续上行。信用内部重视城投分化，产业债性价比已经较低，规避地产。

港股方面，2022年四季度港股仍面临海外流动性易紧难松、国内增长偏弱的宏观场景，预计整体延续震荡走势。结构上，一是全球能源紧缺与供应链重构给新旧能源板块带来持续性机会，如光伏/煤炭/油气开采以及航运；二是中期视角下，随着海外衰退渐近，黄金板块迎来左侧布局时点，但Q4仍可能阶段性受到海外紧缩预期发酵的压制；三是互联网板块的国内外监管环境大幅好转，需耐心等待海外通胀显著缓解后紧缩预期转向、以及国内需求好转后的投资机会；四是消费板块也需等待国内需求修复弹性的进一步释放。

原油方面，全球经济下行对需求的拖累与地缘政治可能引发的供给冲击拉锯，油价中枢维持高位。

黄金方面，随海外向衰退靠近，黄金的中期投资价值凸显，Q4金价仍阶段性受紧缩预期发酵压制。