来源：汇丰晋信基金

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沉寂许久的医药板块，于近期开启了一波反弹。四季度以来，中信医药指数涨幅超10%，仅次于风头正盛的计算机板块。

从2021年7月1日医药指数达到高点至2022年10月12日出现近期低点以来，医药指数下跌44%，下跌时间持续15个多月，为医药板块历史上调整最长的时间之一，医药板块的估值也来到了历史低位。是什么因素推动了医药的反弹？这波反弹能否延续？疫情得到进一步控制后，医药投资主线会在哪里？汇丰晋信医疗先锋基金基金经理助理吴晓雯解码医药布局新思路。

Q:为什么医药近期开启了一波反弹行情？

A:压制医药板块基本面和估值的因素均出现边际改善。

压制基本面的三大因素——疫情、集采、创新产品兑现与否均出现边际改善。

(1)疫情方面，当前，疫情的影响较2020年初和2022年二季度时显著弱化，零售终端和部分医院终端消费场景的产品或服务三季度业绩已出现明显的环比改善。

(2)集采方面，集采思路发生转变，从最初的“限价限量管竞争”转变为“管价格但还竞争给企业”，企业参与市场竞争的积极性被调动起来，市场活力被激活，只要不伤及出厂价，企业利润基本不受影响，成长性可预判且有望持续。

(3)创新方面，过去几年国家不断通过减税降负方式鼓励企业加大研发投入，医保局从支付端的角度出台政策鼓励创新产品创新技术的临床应用，企业开始不断有重磅产品进入收获期。

疫情和集采对传统医药影响较大，二者的边际改善，不仅会带动传统医药板块重回稳健增长，还将带来估值的修复机会，实现戴维斯双击。创新产品的不断兑现则为医药板块带来新的成长主线。传统修复叠加创新崛起有望带来医药板块的新行情。

其次，估值方面，目前医药板块的PE-TTM(剔除负值)在25x附近，处于历史低位。

此外，近期美国公布的CPI数据低于市场预期，意味着美国大步加息或接近尾声，由美国加息引发的全球流动性收紧也可能将结束，其对A股估值的影响有望缓解。

Q:反弹能否延续？

A:此次反弹是在基本面边际改善的基础上启动的，基本面的改善如最终体现在业绩上，我们认为，有业绩支撑的反弹是可持续的。

Q:布局医药可以关注哪些主线？

A:传统医药修复和创新医药的崛起。传统医药重点关注疫情和集采影响边际改善后受益最大的子方向，创新医药重点关注未来有重磅产品将上市的个股。

(1)传统医药方面，之前受到疫情、集采等因素影响，导致基本面景气度下行，且业绩的不确定性较高，带来了业绩和估值的双杀。因此在布局传统医药的修复主线时，我们也会更关注业绩和不确定性两大因素，重点布局修复后业绩增速较高，且高增长维持时间较长的上市公司作为投资标的。这类公司或许更有潜力在基本面改善以后，从“双杀”转化为“双击”。

(2)创新产品方面，我们会更加关注创新产品的空间和壁垒，从在研产品的市场空间、企业的技术领先程度等方面进行排序，然后优选投资机会。从具体创新产品来看，国内有多个新型靶点(PD-1、BTK等等)的创新药获批上市，目前还在积极推动出海，另外还有多个靶向药在研，部分临床数据可以与海外同类产品媲美，未来也将进入到商业化阶段。创新器械领域，陆续有国产的高通量基因测序仪、手术机器人、高端CT、MRI等高技术壁垒的设备获批上市，这些产品未来或许也将走出中国，走向世界。

Q:如何看港股医疗板块的投资机会？

A:我们看好港股医药未来的投资机会。

(1)港股医药板块主要以创新药、创新器械及相关产业链为主，这类资产隶属于我们第二条主线创新医药崛起。这类港股标的中也有部分公司未来有重磅产品上市计划，有望进入兑现期。

(2)其次，美国加息或接近尾声，全球流动性收紧对港股估值的压制也将缓解，估值也将进入修复期。港股医疗板块的基本面和估值都具备了向上的条件。

Q:医药投资需要注意哪些风险？

A:尽管当前医药板块基本面和估值层面均具备反转的条件，但后续仍需关注医药相关政策的变化、企业自身经营管理方面可能出现的风险等问题。但在当前时点，经历了深幅调整的医药行业景气度有望迎来反转，我们看好医药未来的长期空间和表现。