来源：中国基金报

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11月份以来，债券市场剧烈波动，债券基金净值出现较大回撤，市场气氛高度紧张。

中国基金报记者采访了多位投资和分析人士，他们认为，债市剧烈调整的背景下，负债端稳定、长线机构客户资金相对保持稳定，部分长期资金客户申购动作密集。中期来看，货币政策、经济基本面、金融环境等都不支持债市继续显著回调，当前债市超预期调整为市场带来中长期投资机会，债市已具备一定配置价值。

多重因素冲击

债市出现较大调整

中债总财富(总值)指数显示，截至11月18日收盘，11月以来该指数下跌91个BP，年内涨幅从前10月的3.96%萎缩至3.02%。

债市大盘的回调，导致很大比例的纯债基金出现亏损。

Wind数据显示，11月以来，1430只纯债基金(份额合并计算)净值下跌，占全部纯债基金的88%；除去次新基金，有10只基金年内收益率从盈利转为亏损。

总体来看，截至11月18日，今年以来纯债基金平均回报率为2.1%，89只亏损，占比5.46%；绝大多数产品目前仍保持正回报。

多位业内人士表示，本轮债市回调的主因在于债市收益率处于历史底部区间，支撑债市做多的疫情影响和地产调控政策出现变化；短期利率反弹导致理财客户赎回形成一定的负反馈。

富国基金首席策略分析师马全胜分析，今年以来，在美联储加息和疫情扰动下，“资产荒”愈演愈烈，导致低风险资金大量涌入债券市场，旺盛的配置需求推动利率水平不断下行，10年期国债收益率一度下行至2.6%的水平。10月以来，先是三季度GDP数据修复至3.9%，随后，民企融资“第二支箭”发力，优化防疫“20条”出台，人民币汇率转稳，市场对未来政策和基本面的预期不断改善，导致短期债券市场收益率显著上行。债券收益率上行，推动银行理财等固收产品净值回撤。过往享受刚性兑付的投资者直面净值亏损，导致出现一定的赎回压力和市场负反馈。

“今年以来支撑债市做多的两大基本面逻辑——疫情影响和地产调控均出现较大的政策变化。”诺德基金经理王宪彪认为，“金融16条”和优化防控工作的“二十条”措施扭转了市场对经济的悲观预期，导致债券市场利率大幅上行，债券市场出现重大调整。叠加年末将近，资金利率处于偏紧态势，市场曾经交易的主要逻辑出现重大变化后，投资人从过度乐观走向过度悲观，债券市场出现快速下跌。

中期走势不悲观

在债市剧烈调整的背景下，无论是银行固收理财还是公募债基，都面临调整压力。多位业内人士向记者透露，中长期角度看，机构对债市的配置仍会是增长趋势。负债端稳定的客户、长线机构客户资金相对稳定，并不会出现较大比例的赎回。

北京一位绩优债基经理表示，对于机构来说，债券依然是资产配置的重要环节，短期的调整并不会对机构配置债券的策略产生明显影响。

不过，随着债券基金业绩“变脸”，不同机构资金对债券投资的应对办法和产品筛选也在发生分化。

华南某大中型基金公司内部人士告诉记者，从中期来看，机构对债基的需求大体仍是增长的。短期，对于负债端稳定的客户来说，债券市场的调整幅度大、节奏急，1~2个交易日回到赔率合适的点位。市场上普遍认为债市出现熊市的概率不大，因此，这类客户的赎回意愿较低。但对于负债端也受到债市调整风险影响的机构客户来讲，出于流动性管理和赎回应付的需要，会有较大的赎回意愿。

北方某大中型基金公司债券基金经理表示，债市快速下跌，机构和个人投资者的申赎选择出现明显分化。近几天，个人投资者受到大量消息的冲击，恐慌之下跟风赎回。而一些机构长线资金已看到急跌后的机会，申购动作越来越密集。

“市场波动是检验管理人的试金石”，中加基金固定收益部总监闫沛贤表示，机构资金的行为可能会产生结构性变化，将更加偏好风险管控能力较强、收益稳定性更高的产品。而那些净值波动较大、风险收益比偏低的产品可能会遭遇资金的持续流出。

资金在债市调整面前申赎表现出现分化，但多位行业人士分析，当前债市的超预期调整可能是中长期较好的投资机会。

北京一位绩优债基经理表示，从中期维度来看，经济基本面存在一个“止跌-托底-盘整-恢复”的过程。在此背景下，宏观流动性保持宽松的概率较大。短期债券市场快速调整，绝对收益率水平和利差均得到一定程度的修复，风险得以部分释放，利空债市的情况将得到改善。

东方基金固定收益研究部副总经理刘长俊表示，债市超预期调整可能是比较好的投资机会。中期看，货币政策处于稳健宽松通道，债市已显现出一定的配置价值。

马全胜认为，债券市场过往每一轮的回调都给未来预留了空间。目前无论从经济基本面、金融条件，还是市场预期来看，都不太支持进一步的显著回调。

闫沛贤表示，近日资金价格较此前有所回落，短端品种的非理性抛压也出现缓和，市场流动性已经有了企稳迹象。下一阶段，债券市场运行逻辑将重回经济增长、货币政策的框架中。短期来看流动性能否稳定，中长期则要观察基本面和货币政策的变化。

博时基金、招商基金固定收益投资部也表示，资金利率快速向利率走廊中枢回归，短端资产基本完成重新定价。债市调整压力还需要等待负反馈的消解，但从调整幅度来说，悲观情绪释放已较为充分，多数资产已进入较好的配置区间。