来源：华夏基金

【资料图】

自11月初反弹确认以来，市场也经历了数次的震荡反复。上证指数一直未能突破3200点，前期压制市场走势的一个重要因素就是疫情的再度扰动。

近一周以来，好消息接踵而至，全国多地宣布优化调整疫情防控相关措施，涉及核酸检测、出行、就医、购药等诸多方面。A股和港股都给出了相当积极的反馈，今日上证指数放量大涨1.76%站稳3200点，恒生指数更是在连续两周反弹超10%的基础上再度大涨4.5%。(来源：Wind)

正如我们所说，“二十条”发布之后，大方向已经确定了，事情的进展总需要一个过程，未来的形势仍然有望朝着阻力最小的方向前进。

种种迹象表明，前期压制市场情绪的“疫情”这一负面因素，似乎终于要告一段落了，交易“疫后复苏”也开始成为了市场重要主线之一。

借鉴海外经验，后疫情时代市场怎么走？“疫后复苏”如何演绎？哪些方向值得布局？食品饮料板块的投资机会怎么看？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

1

后疫情时代市场怎么走？

随着各地陆续开始对防疫政策进行科学优化，市场关注点开始转向“后疫情时代”国内疫情可能的走向以及对市场的影响。

东北证券对与中国内地更为相似的中国台湾、日本、泰国、越南等经济体进行复盘后发现：

首先，疫情发展方面，防疫明显放松后在短期可能带来病例数上升的压力。但是，尽管后续普遍面临多次疫情冲击，疫情对经济的影响是在逐渐减弱的。

比如日本在2020年下半年逐步退出严格防疫期后，在2021年8月、2022年初和2022年8月面临多次疫情反弹，但服务业PMI在每次疫情冲击后均以较大弹性迅速突破前高。

其次，市场走势方面，后疫情时代疫情对股市的扰动主要体现为短期的影响，比如首次放开后的病例数激增多可能会使得市场阶段性承压，但后续的影响力会逐渐钝化，市场终归会回归原有的运行趋势和行情逻辑。

如下图所示，虽然各地区疫情的放开节奏有别，但市场整体震荡的节奏基本一致。换言之，相较于内部疫情反复带来的影响，美联储加息、高通胀冲击、俄乌冲突等可能才是影响全球股市波动节奏更为重要的因素。

注：上图宽基指数均以2022年初为起点进行了归一化处理

(来源：《防疫优化，成长和消费占优》，东北证券策略团队)

回到内地视角，目前正值冬季，且春节临近的背景使病毒防控难度提升，借鉴各地区经验，防控优化的背景下仍有可能面临病例数上升的冲击，进而在短期冲击市场情绪。

但我们也需要看到，疫情之外的其他压制因素已经明显回暖，“量变”将会引发“质变”。

一方面，“稳地产”政策紧锣密鼓出台、基建继续发力，叠加12月的中央经济工作会议可能进一步聚焦“稳增长”，使得经济复苏的预期明显加强。

另一方面，海外美联储货币紧缩压力下降，加息步伐放缓，预计12月大概率加息50个基点，美元指数和美债收益率可能已经来到了筑顶阶段，后续有望下行。人民币汇率被动贬值压力减弱，叠加宏观经济预期改善，人民币汇率大幅反弹，今日更是收复“7”这一重要关口，创下9月份以来新高，有望吸引外资加速回流。

(来源：Wind)

当然，尽管政策底和市场底已经出现，目前现实约束在于经济底还没有见到，甚至由于短期防控的压力基本面挑战是增加的，所以股票行情难以复现诸如2020年6月与2022年5月那样，从底部爬坑后“推土机式”大涨的行情，更可能的路径是在震荡和反复中向上推进。

我们需要知道，对于权益市场投资而言，政策频出与疫情优化都暗示了目标正在向经济倾斜，本轮反弹大概率没有走完。

(来源：国泰君安证券)

从布局明年的角度来看，我们当下对于后市行情反倒应该更乐观一些，如果出现震荡调整反而是收集筹码的较好机会。

首先，目前沪深300的风险溢价仍然处于近5年的89%分位数处，说明目前配置股票仍然具备较高的性价比。(来源：Wind)

其次，也是一个经验之谈，在过去的20年间，代表公募偏股型基金整体走势的万得偏股混合型基金指数从来没有出现过年线“两连阴”。每当偏股混合型基金指数年线收跌之后，次年的业绩均可以回正。

图：万得偏股混合型基金指数走势图

(来源：Wind，2003-12-31至2022-12-2)

截至目前，今年偏股混合型基金指数累计下跌19.5%，与2011年和2018年相当，高于2008年，这或许意味着，明年市场有望迎来大级别的行情。(来源：Wind)

2

“疫后复苏”如何演绎？哪些方向可以布局？

借鉴海外经验，海外防疫松动后，消费和生产均有阶段性修复，当然持续性取决于疫情走势、政策力度和经济周期，而就业逐步放开后均有明显修复，“疫后复苏”的大逻辑成立。

(来源：华鑫证券)

结合美、日、韩等国疫后修复对股市行业的影响来看，华鑫证券发现，多数国家股市的行业轮动呈现“消费-成长-周期”的顺序。金融行业在修复前期也会有相对较优的表现，医药和医疗行业的超额收益持续性更佳。

1)美国方面

2021年6月，美国各州相继宣布“解除疫情全面管制”。疫后修复前期非必选消费和医疗行业涨幅居前；修复中期，通信设备和信息技术行业的涨幅扩大，成长风格占优；进入修复后期，通胀压力叠加俄乌冲突扰动，能源行业大幅领涨。

2)日本方面

2022年3月，日本全面解除了“防止蔓延”重点举措。疫后修复初期，率先反弹的是高端制造业和金融业，但恰逢俄乌冲突影响，但持续时间较短，通胀背景之下，采矿、有色金属、电力与天然气涨幅居前；修复中期，市场主线转向下游消费板块，纺织与服装、空运领涨，零售贸易、食品饮料、服务业等消费行业边际改善。值得注意的是，医药行业从始终保持了相对优势。

3)韩国方面

2021年11月起，韩国开始分阶段恢复日常生活。修复前期，医药和医疗精密设备行业大幅上涨，服务业和金融行业率先修复；从修复前期向中期过渡阶段，食品与饮料行业和电器与电子行业占优；修复中后期基本金属、造纸、运输与储存这类顺周期行业逐渐起势。

而目前我们正处于修复初期，基于海内外疫后修复行业轮动规律，结合估值与业绩，不妨考虑沿着以下三个方向布局：

其一是景气修复的消费链。受益于消费修复，估值水平合理，后续盈利有增长点的食品饮料、餐饮、医美、旅游出行等。

其二是困境反转的地产链。政策催化、预期盈利有改善空间，且估值还在低位的金融地产、消费建材和家电。

其三是疫后需求回升的医药链。特别是精准防控常态化后，业绩增速有望稳中有升的疫苗、中药、特效药和医疗器械；

(来源：华鑫证券，《寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律》，谭倩、朱珠、杨芹芹)

3

食品饮料板块的投资机会怎么看？

从上文中的投资方向出发，挖掘基认为，考虑到以下三大因素，以食品饮料为代表的消费链的投资机会接下来值得重点关注。

首先是消费预期的转好。

今年的宏观经济形势对消费的负面影响相对较大，在疫情影响消费场景的同时，经济承压也在一定程度上影响了消费能力和消费意愿。但无论是疫情政策还是经济复苏，在近期都迎来了预期的转好，风险偏好回升有望驱动食品饮料板块上行。

目前中证细分食品饮料产业主题指数(000815)市盈率-PPM在31倍左右，处于近5年的26.8%分位数处，历经近两年的估值压缩以及市场对经济缓慢恢复的预期，估值消化较为充分，具备修复的空间。

(来源：Wind，2022-12-5)

其次是“日历效应”。

2000年以来，年末行情当中一般是大盘价值股表现占优，沪深300的平均涨幅靠前，12月平均上涨3.58%；从行业的涨幅和胜率来看，一般是大金融、食品饮料、家用电器表现较好。(来源：安信证券)

最后是外资回流的影响。

10月下旬的市场重挫，有一个诱因是外资的净流出，彼时的核心症结是人民币汇率贬值的问题。随着人民币汇率明显回升，外资也在情绪修复后回流，11月累计净流入超500亿元，而北向资金向来偏好食品饮料，有利于带动板块行情。

图：11月28日-12月2日北向资金净流入情况

至于板块内部可能的轮动次序，国泰君安证券提出了一个消费品投资的三阶段，把逻辑理得比较通顺。

第一阶段是布局超跌反弹。

超跌一般是反弹的最大动力，所以第一阶段以回调幅度相对更大的服务业为主，比如说餐饮、品牌连锁、出行链等等，因为此前这类板块疫情受损明显、悲观预期在股价中的反映较为充分，当然目前这些板块体现在股价上预期修复已经比较明显了，可能不适合追高布局。

第二阶段是布局消费板块的成长性。

在疫情优化预期反映较充分与基本面恢复之前的空白期，事件驱动和成长股这类与经济相关度较低的方向将成为重点，例如啤酒和食品等等。

第三阶段就是以超跌价值股为主。

超跌价值股从预期驱动到基本面驱动切换才将迎来最大机会。价值股短期主要是估值层面的修复，等到基本面出现修复的时候时就能现估值的扩张，例如白酒板块。

(文章来源：华夏基金)