来源：富国基金

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2022年四季度是A股市场底部反转的关键时刻。面对如此的转折，很多投资者对于“聪明资金”的动向格外关注：基金经理有没有调仓？若是调了，买了什么？又卖了什么？同时，四季度以来，北上资金疯狂扫货，有哪些方向值得进一步期待？

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2022年四季度，基金经理加仓了么？相对于三季度末，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的仓位有所回升，分别提高了1.4、1.8、4.6个百分点。而且从历史看，目前整体的仓位水平仍然处在历史的较高水平。事实上，对于公募基金，淡化择时是共性，因为大部分基金经理的核心能力圈是“选股”，赚“认知范围内的钱”。

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四季度基金经理做了什么？主动权益持股集中度持续下降。从主动权益基金的重仓股看，无论是TOP10、TOP20、TOP50的持股市值占比持续回落，同时主动权益持有的重仓股数量上升，持仓变得更为均衡。这背后与2021年二季度后市场的波动有关，结构性的行情，轮动较快的本质，使得适度的“分散化”成为基金经理的选择。

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四季度基金经理有什么变化？风险偏好继续向低估值转移。若以主动权益基金对于高估值的持仓占比作为风险偏好的衡量，2021年以来的下行趋势明显；2022年四季度基金经理的风险偏好依然偏低，性价比依然是选择股票时的重要标准之一。

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四季度基金经理的操作真的有效果么？从四季度主动权益基金的行业加减仓情况，以及行业超额表现看，呈现明显的正相关。在市场的转折中，基金经理通过对结构和行业的调仓来适应，以及为未来布局。四季度加仓较多的行业集中在医药、计算机、机械设备等方向，调仓的方向对四季度基金业绩产生正贡献，从2023年看也依然是“正确”的。减仓的行业则主要集中在通信、有色金属、煤炭、房地产等。

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核心赛道依然是核心持仓，这是时代的洪流。从四季度末主动权益基金的持仓构成看，电力设备、食品饮料、医药生物、电子依然占到“半壁江山”，是公募基金的“心头爱”。其中，大消费是牛股的沃土；新能源、电动化是能源变革下的长周期投资机会；而数字经济、自主可控则是大国崛起下的必由之路。

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2022年四季度，加仓港股与科创板。从四季度主动权益基金的板块配置看，港股成为了加仓的“共识”，港股的配置占比从2022Q3的7.2%提升至2022Q4的9.9%。其中，港股通标的中加仓前五的行业是传媒、医药生物、非银金融、计算机、电子。当然，结构上以成长为代表的科创板配置占比也有所增加，但目前对中小成长的加仓或仍在“酝酿”阶段。

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债券防守有余，股票进攻有度。不同于主动权益基金，二级债基和偏股混合型基金，更希望通过资产配置的力量来获取中长期稳健的收益。在四季度，随着市场“底部区域”的形成，这类“稳健”基金在坚守债券配置的同时，正在加大风险敞口。截至四季度末，二级债基和偏股混合型基的整体股票仓位上升至18.51%。

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北上资金偏爱什么？边际改善更大的行业。2023年1月以来，北上资金已大幅净买入超1300亿元。从历史看，北上资金占主导时，消费和科技类往往领涨。且北上资金往往偏爱边际改善更大的行业，过去一个季度北上资金买入的前五大行业为：食品饮料、非银金融、有色金属、银行、家用电器。